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消費金融公司作為專營消費貸業務的持牌機構，是消費金融市場的重要參與者。今年4月實施的《消費金融公司管理辦法》，對消費金融公司的定位為：
｜經國家金融監督管理總局批準設立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內居民個人提供消費貸款的非銀行金融機構。｜
無法吸收存款的消費金融公司，又該如何實施放款？這就涉及到了負債端的籌資。發行個人消費貸ABS（資產支持證券），便成為了消費金融公司“補血”的重要渠道。
本文將對2024年上半年31家持牌消費金融公司的ABS發行情況進行統計，涵蓋發行機構、發行規模、融資成本等信息，以期為業內提供參考。
01、曾被冰封的ABS
持牌消費金融的ABS發行，曾經歷了一段時間的“冰封期”。
“冰封期”始于2021年年底，在2022年，消費貸ABS發行規模達到了近五年以來的最低點。當時消費金融行業監管較為嚴格，不僅ABS，金融債發行也受到了類似影響，在2021年四季度到2023年三季度基本上停滯，直至2023年11月有所恢復。
公開數據顯示，2023年共有8家消費金融公司累計發行18期ABS，發行規模合計超251.41億元。
而根據作者統計，2024年上半年，共有5家消費金融公司發行了超百億規模的ABS，分別為馬上消費金融、中原消費金融、杭銀消費金融、海爾消費金融、南銀法巴消費金融，各消金公司及其發行次數、發行規模的統計如下圖所示：
（備注：南銀法巴ABS次級檔未收錄在簿記建檔發行結果公告中）
從融資渠道分類來看，消費金融公司的“補血”手段涵蓋自有股本金、股東存款、同業借款、銀團貸款、發行ABS以及發行金融債等。
增資擴股是消費金融公司最常見的“補血”方式，每年持牌消金增資擴股的新聞屢見不鮮，而在新頒布《消費金融公司管理辦法》文件的約束之下，持牌消金為尋求資本金合規的增資動作勢在必行。
同業拆借則是開展短期資金融通的主要方式，不同金融機構之間利用資金融通的地區差、時間差調劑資金頭寸，由富余機構對短期資金不足者開啟臨時性短期借款，相較其他融資工具具有效率高、成本低等特點，常被消費金融公司采用。
銀團貸款較為正式的定義為：
｜由一家或數家銀行牽頭，兩家或兩家以上銀行參與組成的銀行集團，基于約定的貸款條件，依據同一貸款協議，按約定時間和比例，通過同一代理行向借款人提供的貸款或授信業務。｜
銀團貸款又可分為一般銀團貸款、俱樂部貸款等類型。后者是指銀行業組織協調多家單位參加，根據統一簽訂的銀企協議提供融資。該模式更具有時效性，需要機構和銀團成員之間具有高認可度、默契度，但成本相對更高。
而發行消費貸款資產支持證券（即發行“ABS”）是持牌消金常用的融資手段之一。根據監管要求，持牌消金公司須滿三年才可能獲批發行消金ABS資質，具備一定門檻，但總體來說低于金融債發行。
截至目前，31家持牌消金中，已有19家獲得了發行ABS的資格，有13家完成ABS發行。最新獲批ABS發行資格的消息為2024年7月，中信消費金融獲取國家金融監督管理總局北京監管局許可：
02、發行特征
消費金融公司發行ABS，邏輯是將存量信貸資產的收益權進行轉讓，每次發行需要完成信貸資產證券化的備案登記工作。因此，在穿透信貸資產的說明文件中，我們常常能夠觀察到，存量信貸的已還款期數會超過3期甚至6期。
從ABS發行規模來看，過往持牌消金偏好10億元左右的規模。不過，作者觀察發現，2024年以來持牌消費金融公司的單次ABS發行規模多為15億元以上，反映出持牌消金對于融資的需求有所增加，僅杭銀消費金融、南銀法巴消費金融的單次規模低于15億元：
但ABS融資規模、融資次數較少并不能全面反映持牌消金的融資能力。例如上半年只發行1期ABS的杭銀消費金融，將主戰場設在了金融債領域，此前我們曾先后介紹過2024年以來杭銀消費金融發行的三期金融債。
個人消費貸ABS底層為信用貸而非抵押貸，因此會存在信用風險，需要借助信用評級、信用分層等方式加以管理。通常ABS會設置優先、次優、次級3檔信用分層，承擔的信用風險依次增大，利率也存在差別。一般采取由原始權益人認購次級資產的方式實現內部增信，打消投資人由于信息不對稱產生的顧慮。
以2024年上半年持牌消金發行的ABS為例，安逸花2024年第一期、鼎柚2024年第二期即是中規中矩的“三檔設置”式的信用分層模式。
但也存在一些例外，例如杭邦2024年第一期僅設置兩個檔次：優先級與次級。再如南銀法巴在2024年第一期ABS擬發行時公布了四個檔次：優先A1級、優先A2級、優先B級與次級。
既然存在信用分層，那么對應的利率也會存在相應分層。由于次級檔通常無票面利率，因此優先級資產的對比更具意義。作者統計發現，2024年上半年，杭銀消費金融與南銀法巴消費金融在優先檔拿下了最低利率2.08%，所涉規模分別為7.52億元、9.5億元：
（備注：消金ABS優先檔不唯一，故選取“最優先檔”反映最低利率）
與其他融資方式相比，ABS優先檔票面利率在2%-4%左右；金融債融資利率較低，通常在2%左右；銀團貸款利率在3%到6%之間；同業拆借為2%左右。
03、ABS的儲架式發行
ABS是銀行間債券市場公開發行的標準化產品，因此，ABS對應的投資人主要為銀行業金融機構。
要吸引外部機構投資，消費金融公司需要做很多準備工作——引入專業的第三方中介機構，如券商、信用評級機構、律所等，就發起機構及底層資產開展全面盡調，也會設置ABS相應的管理人，以及負責資金監管托管、證券登記等機構。
一個較為全面的流程是：消費金融公司先取得監管部門下發的資產證券化業務資格核準批復，并且在公司內部設立資產證券化業務發行相關內部管理制度。其次，選定受托機構與中介機構，篩選表現良好的信貸資產，完成盡調并依照要求準備發行申報材料。
此后，需申請證券代碼、實施備案登記，隨后在銀行間市場掛牌發行。值得一提的是，持牌消費金融多采取儲架式發行，例如中原消費金融曾發布《“鼎柚”系列個人消費貸款資產支持證券的注冊申請報告》：
作者分析認為，發行ABS已成為持牌消費金融在全國銀行間市場“補血”的重要途徑，儲架式發行能夠便于消金公司分期、按需安排進度，將已經形成的信貸資產收益權轉讓來實施資金回籠，又可再次將獲取的資金進行放款，不但能夠盤活存量信貸資產，而且有助于大幅提升資金使用效率。
對于消費金融公司來說，發行ABS這一動作，可在強化資本金能力的同時拓寬多元化融資渠道，降低資金成本，進而推動資產端產品利率下降，更好地發揮促進居民消費、助力實體經濟的作用。
除此以外，ABS的結構設計以“風險隔離”為核心，能夠在破產隔離方面起到一定作用；還可能存在超額利差，此前我們在《消費金融公司到底怎么掙錢》的圖片創作中，曾介紹過2023年興業消費金融取得投資收益0.13億元，主要為按照風險自留要求持有的已發行的ABS所取得的收益。
伴隨著消費金融行業從高速發展階段邁向高質量發展階段，如何構建多元化、低成本的融資體系已成為持牌消費金融公司的“必修課”。
我們預計未來將有更多持牌消費金融公司謀求此類公開市場融資，助力推進構建多元化的融資模式，推動資金成本不斷下降，從而筑牢自身在消費金融行業的市場競爭力。
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